BOS哥倫比亞價值投資課程-課後心得
內容目錄
前言
在今年新冠疫情爆發之前,有幸在學習投資的過程中,接觸到了 BOS 巴菲特線上學院。
一間網路上幾乎找不到負評,致力於推廣「價值投資」的單位。在二月初上了兩天課程之後,覺得花錢來上課真的是一個非常正確的投資。
單位不但有扎實的全天實體課程(兩年內可無限複訓),還有線上授課平台、外加每月成長小課程(時間管理⏳、記憶力、愛的語言、存款課程等……不勝枚舉的成長課),最重要的是老師們會非常有耐心地,在社團回覆大家的問題,對於初期接觸投資的新手來說,我認為 BOS 提供了一個很好的平台,塑造一個極佳的學習環境。
這真的不是業配文,只是在接下來提到這堂「哥倫比亞價值投資課程」的收穫,我認為有其必要先提到這段前因,畢竟這是拾人牙慧的果實,之後有時間會再撰文寫寫在這單位習得的一些紀錄。
哥倫比亞商學院的價值投資課程,費用是 $7,500 USD,為期兩天半的課程。該校商學院正是價值投資的發源地,因此不少學習價值投資的人都會希望能親自到此地取經。
過去 27 年來的講師是 Bruce Greenwald,「21世紀價值投資」就是他的著作。網路上搜尋“哥倫比亞商學院”, “Value Investing” 相信都能找到不少文章。而 BOS 就這樣不藏私地跟學員分享該課程精華。
即使知道在一天短短八小時的課程不可能學到太多、太深,但聽完後可以體會講師已經盡可能地依照我們的程度教授,不會講一堆華而不實的模型、數學公式讓大家睡著,收穫很多!
目標
- 價值投資概念的縱向發展:價值投資領域有很多觀念值得學習,估價就是其中之一。今天這堂課其實就是介紹一個與時俱進的估價模型。
- 賺回課程學費:ㄧ堂價值USD $7,500的課程,BOS 老師修禾老師親身上課,並分享整理概念給同學,一個「站在巨人的肩膀」學習的概念。網路上查到「哥倫比亞商學院 – Value Investing (點我連結)」其實有線上課程,價錢約實體課的半價($3,750 USD),也是價值不菲!
課程重點
- 重申價值投資八大重點:本次重點放在 1 & 4
- 資產股
- 股息股
- 成長股
- 護城河
- 心態
- 選擇權
- 財報
- 風險控管(資產配置)
- 價值投資流程:我認為哥倫比亞和 BOS 的思考流程概念上是雷同的,只是用不同方式表達而已
- 哥倫比亞商學院:
- Search 尋找標旳
- Valuation 估價
- Review 回顧
- Risk Management 風險管理
- BOS (ABC):
- Assess:EDFRIN+護城河分析
- Buying Price:合理價購買
- Cash Flow:現金流
- 哥倫比亞商學院:
- 估價法:課程當中介紹了三種估價法,表列如下
方法 | 概念 | 特性 | 投資機會 | 所需產業知識 | 保守程度 | 穩定性/可靠性 |
---|---|---|---|---|---|---|
Graham & Dodd 葛拉漢&陶德價值 | 清算公司資產,但計算應收帳款和庫存條件更嚴格(只計算部分),計算結果通常比 Asset Value 更低 | 過於保守,用時今日股市,很難挑到標的 | 無 | 無 | 最保守 | 高 |
Asset Value 帳面價值 | 公司帳面價值,看 BVPS 即可 | 資產股估價方式,主要用股災或公司存續狀況有疑慮時,計算公司清算價值 | 有限 | 無 | 次保守 | 次高 |
EPV (Earning Power Value) 再生成成本 | 推算出複製一間一樣的公司所需要的成本,概念=Asset Value + Franchise(護城河+管理層能力)的價值 | 一般情況下較適用 | 相對較多 | 很多 | 中等 | 中等 |
註:表列估價法,僅限於本堂課程討論範圍,並非所有估價模型.
圖片說明:
- Asset Value 帳面價值 對應為上圖最左邊
- EPV 估價法為中間。
- 成長股估價法則是對應到上圖之最右側(非本堂課討論範圍)因該估價法相對於以上更開放(更多預測變數),穩定性/可靠性、保守程度較低之估價法,在此不列入贅述。
* Graham & Dodd 估價法相對不實用,因此現在較少人討論之。
EPV 使用方法/對象&範例
了解了以上三個估價模型,最重要的就是如何使用了,今天的主角就是 EPV。
根據上述表列說明,我們得知 EPV = Asset Value + Franchise(護城河+管理層能力)
若是要自己動手計算,必須要非常深入的研究公司財務報表,護城河(無成網高利:無形資產、成本優勢、網路效應、高轉換成本、利基市場)及管理層狀況,然後將財報的數字做一些微調(其實這就是專業的投資人在做的事情:根據對於過去/未來金融市場、公司狀況、政經、供需…… 一連串的評估來調整財報數據)。
EPV 的調整還算相對單純,僅需要單純針對公司本身的營運來推估,但是光要研究這個過程,可能教授就可以開一學期的課程了。所幸我們身處在有網路、 AI 的世代,這個 EPV 的值其實可以直接在網路上查到,這就省下了很多功夫。
一旦可輕易取得這個 EPV 估價的值,接下來只剩下三個步驟。
- 確認公司的 EPS, Cashflow, BVPS 穩定 (用 Morningstar 看)
- 查詢公司的 EPV (用 GuruFocus 看)
- 比較 EPV 和 BVPS (EPV > 1.2 BVPS):表示該公司有較佳的競爭力(Franchise = 護城河&管理層能力)
我們一起用可口可樂 “KO” 來當例子:
- 確認公司的 EPS, Cashflow, BVPS 穩定 (用 Morningstar 看)
到 MorningStar 搜尋列打上 “KO” 點選 可口可樂,然後再點 “Key Ratio”,接著點下方的 “Full Key Ratios Data”
會開啟新的一頁,在這頁中可以看到 EPS, Cashflow, BVPS 的資料
2. 查詢公司的 EPV (用 GuruFocus 看)
在搜尋框打上 “KO”,按下 ENTER 後,就會出現該公司資料,右側可以看到一個 EPV 條狀數據,滑鼠移動過去該值就會出現
比較 EPV 和 BVPS (EPV > 1.2 BVPS)
EPV:11.19
BVPS(看最後 TTM 欄位):4.23
EPV > BVPS x 1.2 = 4.23 x 1.2 = 5.076 (Y or N?) → Yes:表示 KO 這間公司的競爭力佳
4. 最後的最後:我們得到了 EPV,但是現價是殘酷的$45.6,所以如果要用 Price < EPV 的原則買入,現在並不是一個理想價位…
心得/總結
在看完了《通往財富自由之路》一書之後,有陣子突然在進場價格上產生了質疑.因為李笑來在書中提到的投資方法很簡單:
- 長期的特立獨行且「正確」:這個「正確」不是一件容易的事,中間牽涉到價值觀的建立,這是需要時間累積的
- 以 GAFATA (Google, Apple, FB, Amazon, Tencent, Alibaba 皆為成長股)為例:關注長期的股價走勢,那麼進場價格是多少也就沒有那麼重要了
- 心態:將投資的錢當作「無期徒刑」
於是我思考,市場的價格如果以長期角度來看,當下用多少錢買入,是不是根本不那麼重要了呢?假設我「正確的」看好一間公司,直接以市價持有它,我不就可以將研究估價的時間(注意力)在更重要情上嗎?那為什麼這些投資大師、教授會窮盡力氣去研究這些估價模型呢?
幾經思索後,我發現直接用現價購買「成長股」那是不同維度的做法。因為現階段,我所擁有的資源並不夠讓我這樣做,錢和時間都是資源。
若要做好資產配置(價值投資八大原則之一),一股腦地將錢全數投入成長股,就會打破了應遵守的投資紀律。因此用「時間」換取「估價概念」在現階段是有其必要的投資✌️。
後記
讀書會戰友 Clare 也在 2021 分享了關於 EPV 的深度好文,包含了更多公司的應用以及文獻參考,歡迎點閱!
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謝謝每次都分享給我這麼棒的分享,每次的文章內容都非常的清新、重點的整理等等,希望你可以持續產出很棒的作品
謝謝 Bella 的肯定,我也很喜歡妳的文字音頻產出!
https://medium.com/@hoobella24